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塑料行業(yè)快速上漲 逢低做多預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)

從2012年年底~2013年年初的線型低密度聚乙烯(LLDPE)基本面來(lái)看,LLDPE的供需格局較好,適合作為資產(chǎn)配置的多頭,特別是同板塊對(duì)沖。今年以來(lái)LLDPE和PTA、PVC的價(jià)差均有大幅的擴(kuò)大,雖然目前已經(jīng)處于高位的價(jià)差不具備大波段的操作機(jī)會(huì),但是仍存階段性的機(jī)會(huì)。
  

  經(jīng)歷了三個(gè)月左右的上漲,線型低密度聚乙烯(LLDPE)期貨在美國(guó)QE3推出后的第二個(gè)交易日達(dá)到最高點(diǎn),之后在成本端原油快速下跌和石化庫(kù)存階段性壓力加大的打壓下走出了一波犀利的下跌,速度快幅度深,特別是在10月29日,L1305合約盤中跌停。從10月30日開始LLDPE快速上漲,目前已經(jīng)收復(fù)了29日的下跌。
  
  上游成本端風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放
  
  最近LLDPE上游的原油、石腦油和乙烯單體都呈現(xiàn)一定的弱勢(shì),特別是原油,WTI原油從QE3推出后的100美元/桶左右下挫至85美元/桶,下挫了15%左右。原油供需面的寬松和原油消費(fèi)淡季對(duì)油價(jià)有明顯的抑制作用,釋放原油儲(chǔ)備的傳聞和油氣技術(shù)進(jìn)步的炒作也推波助瀾。筆者認(rèn)為雖然短期內(nèi),原油還有下行的可能性,但下方空間比較有限。主要原因是目前絕對(duì)價(jià)位較低,而且受到了寬松貨幣流動(dòng)性以及中東地緣政治,特別是圍繞伊朗核問題的制裁與沖突可能性的支撐。雖然美國(guó)原油庫(kù)存高企,但是餾分油庫(kù)存低于過于5年的水平。隨著冬季的來(lái)臨,取暖油季節(jié)性消費(fèi)開始后,對(duì)原油產(chǎn)生較好的提振作用。根據(jù)歷史規(guī)律,原油有隨著天氣變冷季節(jié)性走強(qiáng)的特點(diǎn)。
  
  在原油下挫的過程中,雖然亞洲石腦油和乙烯單體相對(duì)較為堅(jiān)挺,相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間不跟跌,但目前也不能說兩者就確立了明確的下跌趨勢(shì),特別是亞洲石腦油。相對(duì)的堅(jiān)挺致使原油—石腦油,石腦油—乙烯單體的裂解價(jià)差持續(xù)高位。當(dāng)前原油—石腦油的裂解價(jià)差為280美元/噸(按西得克薩斯輕質(zhì)原油WTI計(jì)算),而今年以來(lái)的平均價(jià)差為244美元/桶,2011年以來(lái)的平均價(jià)差為242美元/桶,2007年以來(lái)的平均價(jià)差只有162美元/桶。石腦油—乙烯單體的裂解價(jià)差當(dāng)前為400美元/噸左右,處于一年中的高位。裂解價(jià)差的高位蘊(yùn)含了更快回落的風(fēng)險(xiǎn),但是裂解價(jià)差升高是有基本面支撐的。石腦油的庫(kù)存下降和乙烯單體裝置三季度檢修較多,供應(yīng)相對(duì)緊張有關(guān)。據(jù)了解,目前國(guó)內(nèi)的乙烯單體供應(yīng)并不寬松,因此基于筆者對(duì)原油的判斷,雖然裂解價(jià)差較高,但風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)有限。
  
  同時(shí)我們注意到由于上游成本端的高價(jià)位,致使石化生產(chǎn)廠家的利潤(rùn)受到擠壓。也正是因?yàn)槔麧?rùn)的問題,石化廠家在庫(kù)存壓力不大的情況下持續(xù)挺價(jià)。這種情況本身也會(huì)削減上游回落給LLDPE帶來(lái)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
  
  綜合來(lái)看,筆者認(rèn)為上游成本端風(fēng)險(xiǎn)未完全釋放,隨著時(shí)間的推移,原油有季節(jié)性走強(qiáng)的可能性。
  
  LLDPE被動(dòng)去庫(kù)存初現(xiàn)
  
  在這部分我們將考慮2012年最后兩個(gè)月的供需格局。實(shí)際上目前我們估計(jì)這種格局是會(huì)延續(xù)至2013年春節(jié)前后的。總體來(lái)看,新產(chǎn)能投放影響有限,四季度是消費(fèi)旺季,LLDPE的供需呈現(xiàn)出緊平衡狀態(tài)。
  
  今年有兩套LLDPE裝置投產(chǎn),分別是大慶石化和撫順石化,前者30萬(wàn)噸產(chǎn)能后者45萬(wàn)噸產(chǎn)能,共計(jì)75萬(wàn)噸產(chǎn)能。大慶石化10月份投產(chǎn),撫順石化也基本確認(rèn)是這個(gè)月投產(chǎn)。即便按新裝置上來(lái)就滿負(fù)荷運(yùn)行,可以估算出因新產(chǎn)能釋放而增加的市場(chǎng)供應(yīng)量不會(huì)超過10萬(wàn)噸。
  
  四季度是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季,不論是農(nóng)膜還是包裝膜都有一個(gè)較大的環(huán)比增長(zhǎng),特別是11月和12月份。去年四季度LLDPE的實(shí)際消費(fèi)量超過供應(yīng)量15萬(wàn)噸以上。今年以來(lái)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的農(nóng)用薄膜、塑料薄膜和塑料制品的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示,下游制品還是維持了較快的增長(zhǎng),特別是塑料薄膜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)幅度較高。與歷史產(chǎn)量數(shù)據(jù)的比較發(fā)現(xiàn),今年并沒有異常,不僅同比增長(zhǎng)較為穩(wěn)定,而且環(huán)比季節(jié)性也有明顯體現(xiàn)。從筆者與部分下游加工企業(yè)和代理商的訪談了解到,目前下游包裝膜的消費(fèi)穩(wěn)定,農(nóng)膜因?yàn)樘幱谂锬ぜ庸ず偷啬ぜ庸さ目諜n期所以訂單不多。但是考慮到包裝膜的消費(fèi)比例和農(nóng)膜需求的剛性,筆者認(rèn)為今年四季度旺季仍然可期。
  
  9月的國(guó)產(chǎn)量根據(jù)模型估算為31萬(wàn)噸,進(jìn)口到港量為22萬(wàn)噸,均和實(shí)際數(shù)據(jù)相差不大,顯示出供給量估算方面具有較高的準(zhǔn)確性。值得一提的是,今年從廣東的港口到港量有明顯的增長(zhǎng),進(jìn)口源地主要是免稅的泰國(guó)和新加坡,發(fā)生這種變化可能與進(jìn)口利潤(rùn)有關(guān)系。而需求方面是去年相應(yīng)月份的實(shí)際需求數(shù)據(jù)。從前9個(gè)月的下游產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看,需求可能被較大幅度低估。
  
  從供需平衡看,LLDPE將處于緊平衡狀態(tài),甚至?xí)粍?dòng)去庫(kù)存。這是LLDPE在2012年最后兩個(gè)月甚至2013年1月份供需面的基本情況,但是這并不意味著LLDPE將會(huì)一路上漲,因?yàn)楣┬杳嫣峁┝艘粋(gè)大的格局。
  
  供需情況與庫(kù)存水平緊密相連,庫(kù)存是一個(gè)更直接的變量。結(jié)合筆者反彈了解到的具體情況是石化廠家?guī)齑鎵毫Σ淮,社?huì)庫(kù)存經(jīng)過了長(zhǎng)時(shí)間的去庫(kù)存化后庫(kù)存水平低位徘徊,補(bǔ)庫(kù)存意愿不強(qiáng)烈。截至2012年11月8日LLDPE注冊(cè)倉(cāng)單變成了0手。期貨庫(kù)存在2009年以來(lái)第一次在交易所沒有統(tǒng)一注銷倉(cāng)單的時(shí)候變成了0手,F(xiàn)貨高升水和供需緊平衡促成了這種狀況的發(fā)生。L1301合約還有大量的持倉(cāng),雖然距離交割時(shí)間尚早理論上逼倉(cāng)還不一定發(fā)生,但是行情的演變必將比較精彩。
  
  供需緊平衡支撐現(xiàn)貨價(jià)格,從而對(duì)期貨特別是近月期貨有明顯的支撐。庫(kù)存在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的變動(dòng)將會(huì)對(duì)行情的演變產(chǎn)生比較大的影響,特別值得關(guān)注的是石化廠家的庫(kù)存。
  
  基差持續(xù)高企合約將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)
  
  LLDPE基差持續(xù)處于高位,期貨持續(xù)貼水現(xiàn)貨。目前總的格局是內(nèi)盤貼水外盤,期貨貼水現(xiàn)貨,遠(yuǎn)月合約貼水近月合約。較高的基差對(duì)近月合約的支撐明顯,特別是在當(dāng)前供需面較好,石化廠家對(duì)價(jià)格影響力提升的情況下。這是今年L1301合約持續(xù)對(duì)L1305升水的一個(gè)解釋,主要的原因是供需格局從偏緊到寬松發(fā)生在2013年春節(jié)之后L1305合約交割之前和宏觀經(jīng)濟(jì)放緩下的需求預(yù)期不樂觀。
  
  建議逢低做多為主
  
  上文從上游成本端、供需格局分析了2012年年底~2013年年初的LLDPE基本面。我們可以看出LLDPE的供需格局較好,適合作為資產(chǎn)配置的多頭,特別是同板塊對(duì)沖。今年以來(lái)LLDPE和PTA、PVC的價(jià)差均有大幅的擴(kuò)大。雖然目前已經(jīng)處于高位的價(jià)差不具備大波段的操作機(jī)會(huì),但是會(huì)有階段性的機(jī)會(huì)。
  
  在9月初筆者提出多L1301空L1305合約的跨期正向套利,主要的思路是供需格局改變?cè)诿髂暌患径,新產(chǎn)能的投放對(duì)05合約壓力更大。目前價(jià)差已經(jīng)處于450左右的高位,但是由于現(xiàn)貨高升水和0手注冊(cè)倉(cāng)單,預(yù)計(jì)價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大,將會(huì)給市場(chǎng)參與者一個(gè)比較大的驚喜。
  
  單邊走勢(shì)受到供需面較好但上游成本端風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放這對(duì)矛盾的影響,總體上筆者認(rèn)為重心會(huì)逐步上移,特別是L1301合約。而L1305合約面臨的壓力更大,更容易發(fā)現(xiàn)。隨著時(shí)間推移,筆者認(rèn)為這種不確定性或會(huì)減弱。操作上應(yīng)以逢低做多為主,做好高風(fēng)險(xiǎn)控制

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